事实上，通货紧缩现已不复存在。金本位制时期，中央银行为了维护本国货币，有时不得引发通货紧缩，但今天，各国中央银行已拥有自主权。通货紧缩时，货币供给额持续短缺，可利用的流动资金越来越少，消费者什么也不想买，因为明天买可能会更便宜；企业也不进行投资，因为他们生产的产品价格或提供的服务，乏人问津，价格不断下跌。在这种情况下，股市崩盘显而易见。
这时只有一样东西有用：现金。我一直批评德国联邦银行，虽然联邦银行没有造成真正的通货紧缩，但他们离通货紧缩很近了。联邦银行把货币地位提升，造成德国人膜拜神圣的马克，但谁膜拜货币，就不会进行消费和投资，因而妨碍了德国创造第二次经济奇迹。
中央银行：利率的独裁者
过去几年中，美国联准会主席格林斯潘成为全世界金融市场最重要的人。自从他在道琼斯指数达到6000点时表示华尔街过于亢奋后，大家便全神贯注聆听并分析他所说的每一句话。大家称格林斯潘是利率的独裁者，他的确是，但大家高估他的力量了，因为连他自己也不知道，3个月后该如何控制利率。有太多因素要考虑，包括：工资、原料价格、消费、生产率等。和其他人一样，格林斯潘可以预测经济发展，但他对股票指数飙涨的警告，也只约束了华尔街几天。
如果利率发生变化，对证券市场来说，便意义重大。借着短期利率，中央银行决定银行以何种利率进行金融重整。银行把利率加上获利转嫁给客户。利率是支付货币的价格，利率越高，即支付货币的价格越高，将导致贷款的需求降低；利率越低，贷款的需求越大。中央银行就是通过这种途径，控制货币供给额。
如果经济处于衰退或停滞，中央银行就会降低利率，令企业或企业家以较优惠的方式贷款，此时企业负责人会计划新的投资，因为在利率低的时侯，较有利投资。同样地，如果消费者必须支付的贷款利率变低，他们便愿意以贷款来购买房子、汽车或其他消费品。因此，消费品的需求便增加了。
理论上是这样运作，但实际上的情况却是由于经济衰退，企业主看不到需求，也就减缓了投资计划。而来自经济方面的消息很糟，悲观情绪在企业家和大公司负责人中蔓延，在这种环境下，连消费者也害怕失去工作，因此尽量减少支出和负债。
因此从中央银行取得的新资金，并没有用于投资或消费,而是流人股票市场，这种情况出现后，证券交易所的指数上涨，甚至大涨，尽管来自经济面的消息仍然很糟，而且企业的获利和红利下降，而这一过程还可能持续一年多的时间。
只有当经济形势逐渐好转，投资和消费才会增加，同时也会带动企业获利。如果经济发展适度，不会发生通货膨胀，中央银行便不会马上提高利率，而让利率维持在低水准，以免影响经济成长。在此阶段，直接投资和消费也不会占据全部资金，因此流动资金可以继续用于证券市场。随着引人注目的企业获利，股票指数继续上涨，这时基本面也看好，引起投资人对股票指数的幻想，让行情迅速看涨。
20世纪80年代初，自美国联准会成功打消由石油危机所引发的通货膨胀恐慌后，便一直试图保持这种平衡。
虽然有些波动，美国联准会还是十分成功的维持平衡，这是道琼斯指数史无前例从1000点以下暴涨到超过11000点的原因。从今天的角度来看，我只把1987年10月发生的股票崩盘看成是景气过程中的小小停顿。联准会多次提高利率，加上过度投机，导致2000点的这次崩盘。但崩盘后，联准会降低利率，过没多久，华尔街再次创下新的指数纪录。
只要中央银行能够维持这种平衡，股票就会在波动中继续上涨，下跌趋势也会消失。很多事实都证明这点，因为今天各国的中央银行都有自主权，只要经济面显出一丝过热迹象，就会立即采取最简单的步骤加以控制。
同样，当经济面临衰退威胁时，也能立即降低利率。但如果某个时候，中央银行不再能在衰退和过热之间保持平衡，而经济成长失去控制（美国目前就有这种危险），再加上通货膨胀率增加，后果就会相当严重。
在这种情况下，为避免通货膨胀失去控制，中央银行不得不大幅度提高利率。利率提高后，迟早会产生深远影响，不仅影响心理，也影响经济面和证券市场。首先影响的是股票市场，且是负面的方式。由于利率上涨，货币供给额缩减，流动资金渐渐停止流入证券交易所。以融资方式购买股票的投资者，由于贷款费用提高，不得不卖掉股票。此外，较高的存款利率和股票竞争，也使股票指数开始下跌，而且在业界消息仍然有利时，大部分的股票就开始下跌了。
